Risiko arbitrage - fusioner, overtagelser og likvidationer

Arbitrage (undertiden kaldet "risikarbitrage" eller "fusionsarbitrage") er en særlig type investeringsoperation, der skal generere overskud med ringe eller ingen risiko. Ved at udnytte særlige situationer, der opstår på sikkerhedsmarkederne fra tid til anden, kan en investor udnytte prisafvigelser skabt af særlige situationer og øge sin nettoværdi, uanset om markedet selv skrider frem.

Denne artikel drøfter to af de mere almindelige arbitrageoperationer - dem der skyldes fusioner og likvidationer - samt den formel, der er nødvendig for at kunne vurdere det potentielle afkast af sysselsatt kapital.

Virksomhedssammenslutninger og erhvervelser

Når et børsnoteret selskab erhverves, udsteder den overtagende enhed et bud til de nuværende aktionærer, der opfordrer dem til at sælge deres aktier til en pris, der normalt ligger over den noterede kurs på børserne eller over -markedet. Så snart udbuddet er annonceret, vil voldgiftsmændene skynde sig og købe sikkerheden på det åbne marked og derefter vende om og sælge det direkte til det overtagende selskab til den højere pris.

Et fiktivt eksempel på risikarbitrage i fusioner og overtagelser

Acme Industries, Inc. beslutter at erhverve et hundrede procent af Smith Enterprises. Smiths aktier handler på over-the-counter-markedet og er noteret til $ 15 pr. Aktie. Acme's ledelse stiller et bud på $ 25 pr. Aktie.

Dette betyder, at en arbitrager for nogle få korte øjeblikkninger kan købe aktier af Smith Enterprises for $ 15 hver på det åbne marked, vende og sælge dem til Acme for $ 25. Gennem denne operation har arbitrageren gjort et hurtigt overskud på $ 10 pr. Aktie fra det spænd, der eksisterede mellem markedsprisen og udbudsprisen.

Det er næppe praktisk at opnå en betydelig fortjeneste ved at forsøge at komme ind på markedet i det øjeblik, hvor et bud udbud er annonceret; meget få aktier kunne erhverves, før prisen var drevet op på grund af den pludselige efterspørgsel, der oversvømmede markedet fra ville voldgiftsmænd. I stedet udviklede to metoder for risikarbitrage, som jeg kalder fortiltag og udbud. I den tidligere type operation køber arbitrageren aktier i et selskab, som han mener vil blive overtaget i de kommende dage eller måneder. Hvis han viser sig at være korrekt, vil han fuldt ud drage fordel af spredningen mellem den pris, han har betalt og udbuddet. Den risiko han løber er imidlertid, at et selskab ikke er erhvervet. Da han skal stole på rygter og tarm, der føler at forudsige, hvilke virksomheder der vil blive erhvervet, og for hvilken pris er præventiv arbitrage i sagens natur mere spekulativ end sin modpart.Som følge heraf har det tendens til at være langt mindre rentabelt på det hele.

Efter udbudsarbitrage omhandler dog kun situationer, hvor et udbud er allerede blevet meddelt af en potentiel erhverver. På trods af det 25-årige tilbud, som Acme har lavet for Smith Enterprise, kan den sælge for kun $ 24. 00 på markedet (årsagen til denne uoverensstemmelse er for kompliceret og tidskrævende at være af værdi for den gennemsnitlige investor).

Denne forskel på $ 1. 00 pr. Aktie kan virke lille; ser kan være bedrageri. På grund af den korte tid er investeringen afholdt, den angivne årlige afkast på en sådan forpligtelse er bemærkelsesværdig høj.

Grahams anbefalede årlige returneringsformel for risikobilladrage

For at beregne værdien af ​​en potentiel arbitrageforpligtelse skabte Benjamin Graham, faderen til værdibevægelse følgende formel, som han diskuterede langsomt i 1951-udgaven af ​​ Sikkerhedsanalyse ; dens skabelse blev stærkt påvirket af Meyer H. Weinsteins klassiske 1931 bog, Arbitrage in Securities (Harper Brothers).

Indikeret årligt afkast = [GC - L (100% - C)] ÷ YP

Lad G være den forventede gevinst i point i tilfælde af succes;
L være det forventede tab i point i tilfælde af fiasko;
C er den forventede chance for succes udtrykt i procent;
Y er den forventede tid for at holde i år;
P være den aktuelle pris for sikkerheden

Grahams formel kan bruges til at evaluere det potentielle afkast på risikarbitrageoperationen i Acme og Smith-fusionen. Den forventede gevinst i tilfælde af succes er $ 1. 00 (spændet mellem den $ 24.00 citerede pris på det åbne marked og $ 25 Acme bud tilbud). Hvis fusionen ikke opstår, kan Smith-bestanden falde til sit udbudsbud på $ 15 pr. Aktie (i mange tilfælde har historien vist sig, når et selskab er "i spil" som et overtagelsesmål, kan dets beholdning forblive oppustet i forventning om, at en anden erhverver materialiserer. Vi vil se bort fra denne mulighed for konservatismens skyld). Det forventede tab i point i tilfælde af fiasko er derfor $ 9. Antag, at der ikke er nogen antitrustproblemer, så sandsynligheden for fuldbyrdelse er 95%. Antag også, at investor forventer at holde sine aktier i en måned (1/12 eller 8. 33% af et år), indtil transaktionen er afsluttet. Den aktuelle pris på sikkerheden er $ 15 pr. Aktie. Plugging disse i Grahams formel, investor får følgende:

Indikeret årlig afkast = [1 x. 95 - 9 (1. 00 - .95)] ÷. 0833 x 24

Indikeret årligt afkast = [. 95 -. 45] ÷ 2

Indikeret årligt afkast = 25%

Med andre ord, hvis investor havde været i stand til at opnå samme afkast på sin kapital for hele året som han gjorde i løbet af denne investeringsperiode, ville han har tjent femogtyve procent. I en verden, hvor det historiske årlige afkast på langsigtede aktier har svævet omkring tolv procent, er det mundvanding.

Likvidation

Af og til vil virksomhederne afvikle deres aktiviteter helt eller delvist.Efterhånden som likvidationen udfolder sig, udbetales midlerne til aktionærerne. En investor, der føler, at han med rimelighed kan estimere det eventuelle udbytte af likvidationsprocessen, kan lige så nemt evaluere den potentielle arbitrageoperation med Grahams formel som muligheder som følge af opkøb og fusioner. Der er empiriske beviser, der tyder på, at disse typer af risiko arbitrage operationer er særligt rentable. Ifølge Christopher Ma, William Dukes og R. Daniel Pace i Hvorfor Rock Båden? Sagen om frivillig likvidation , "En undersøgelse fra 1997 af frivillige likvidationer mellem 1961 og 1985 viste, at det gennemsnitlige årlige afkast af investeringer i værdipapirer fra datoen for deres likvidationsmeddelelse indtil deres endelige likvidationsfordeling var 44. 4%. I gennemsnit har likvidationspapirerne overgået det generelle marked, aktionærer inddrev deres oprindelige investering inden for et år, og likvidationsprocessen blev gennemført på lidt over to år. "

Capstone

I det store og hele kan risikarambitrage være en kilde til stabil og pålideligt overskud i lange perioder. Markedsforholdene vil imidlertid gøre disse operationer mere eller mindre knappe og mere eller mindre attraktive. Det er investorens ansvar at udøve en sund vurdering og beslutte på hvilket tidspunkt og i hvilket omfang han er villig til at engagere sig i disse typer af operationer. Mange institutionelle investorer afsætter en del af deres portefølje (f.eks. Ti eller tyve procent), der er dedikeret til arbitrageforpligtelser, særlige muligheder, likvidationer og andre specialiserede investeringspraksis.