Hvorfor koster mere end opkald

For næsten hver aktie eller indeks, hvis muligheder handler på en børs, er sætter dyrere end opkald. Afklaring: Ved sammenligning af muligheder, hvis strike-priser er lige langt fra pengene (OTM), har sætterne en højere præmie end opkaldene. De har også en højere Delta .

Dette er resultatet af en volatilitet skew . Lad os se, hvordan dette virker med et typisk eksempel.

SPX (Standard & Poors 500 Stock Index) handler i øjeblikket nær 1891. 76 (men det samme princip gælder, når man ser på dataene).
1940-opkaldet (48 point OTM), der udløber om 23 dage koster 19 dollar. 00 (bud / spørg midtpunkt)
1840-sætningen (50 point OTM), der udløber om 23 dage koster $ 25. 00

Forskellen mellem $ 1, 920 og $ 2, 610 er ret stor, især når sætet er 2 point længere ud af pengene. Dette favoriserer selvfølgelig den bullish investor, der kan købe enkelt muligheder til en relativt gunstig pris. På den anden side skal den bearish investor, der ønsker at eje enkeltindstillinger, betale en straf, når de køber put-muligheder.

I et normalt, rationelt univers vil denne situation aldrig forekomme, og de ovennævnte muligheder vil handle til priser, der var meget tættere på hinanden. Sikker på, at renten påvirker optionspriserne (opkald koster mere, når satser er højere), men med renter tæt på nul, det er ikke en faktor for dagens erhvervsdrivende.

Så hvorfor er putterne oppustet? Eller hvis du foretrækker det, kan du spørge: hvorfor bliver opkaldet deflateret?

Svaret er, at der er en volatilitetsskævhed. Med andre ord,

Når stregprisen falder, øges implied volatility .

Når strikningen stiger, falder den implicitte volatilitet.

Hvorfor sker det?

Siden optionerne har handlet på en børs (1973), observerede markedsobservatørerne en meget vigtig situation: Selv om markederne var totalt bullish, og markedet igen kom til nye højder i en senere tid, da markedet faldt, var de fald var (i gennemsnit) mere pludselige og mere alvorlige end forskudene.

Lad os undersøge dette fænomen fra et praktisk perspektiv: Den person, der foretrækker at altid eje nogle OTM-opkaldsindstillinger, kan have haft nogle vindende handler gennem årene. Men den succes kom først, da markedet bevægede sig betydeligt højere i løbet af kort tid. Det meste af tiden var disse OTM-muligheder udløbet værdiløse. Alt i alt viste det sig at være en tabende proposition at eje billige, langt OTM-opkaldsoptioner. Derfor er det ikke en god strategi for de fleste investorer at eje langt OTM-muligheder.

På trods af at ejere af langt OTM-sætningsoptioner så deres muligheder udløber værdiløs langt oftere end call-ejere, faldt markedet til tider så hurtigt, at prisen på disse OTM-muligheder steg.Og de steg af to grunde. For det første faldt markedet, hvilket gør mere værdifuldt. Men lige så vigtig (og i oktober 1987 viste sig at være langt vigtigere), valgprisen steg, fordi skræmte investorer var så ivrige efter at eje opsætningsmuligheder for at beskytte aktiverne i deres porteføljer, at de ikke pleje (eller sandsynligvis gjorde det ikke forstår ikke, hvordan man vælger prisoptioner) og betaler egregious priser for disse muligheder. Husk, at sælgere forstod risikoen og krævede enorme præmier for at være "tåbelige nok" til at sælge disse muligheder.

Det, der skal købe sæt til enhver pris, er den største faktor, der skabte volatiliteten skew.

Den nederste linje er, at købere af langt OTM-sætningsoptioner lejlighedsvis har opnået et meget stort overskud - ofte nok til at holde drømmen levende. Men ejere af langt OTM-opkaldsindstillinger gjorde det ikke. Det alene var tilstrækkeligt til at ændre tankegangen for traditionelle valghandlere, især de markedsførere , der leverede de fleste af disse muligheder. Nogle investorer opretholder stadig forsyning af sæt som beskyttelse mod en katastrofe, mens andre gør det med forventningen om at indsamle jackpotten en dag.

Efter Black Monday (19. okt. 1987) havde investorer og spekulanter haft ideen om løbende at have nogle billige sætningsmuligheder. Selvfølgelig var der efterfølgende ikke noget som billigt set - på grund af den enorme efterspørgsel efter putoptioner.

Men efterhånden som markederne slog sig ned, og nedgangen sluttede, kom den generelle optionspræmie tilbage til den "nye normale". Den nye normale kan have resulteret i forsvinden af ​​billige sæt, men de vendte ofte tilbage til prisniveauer, der gjorde dem billige nok til at folk kunne eje. På grund af den måde, som indstillingsværdier beregnes , er den mest effektive metode for markeds beslutningstagere til at øge bud- og spørgepriserne for enhver mulighed at hæve estimeret fremtidig volatilitet for denne mulighed . Dette viste sig at være en effektiv metode til prissætning.

En anden faktor spiller en rolle:

• Jo længere ud af pengene sættet er - jo større er den implicitte volatilitet. Med andre ord ophørte traditionelle sælgere af meget billige muligheder at sælge dem, og efterspørgslen overstiger udbuddet. Det kører priserne endnu højere.
• Yderligere OTM-opkaldsoptioner bliver endnu mindre efterspurgt, og der findes billige muligheder for investorer, der er villige til at købe langt nok OTM-muligheder.

Her er en liste over implicitte volatiliteter for de ovennævnte 23 dages muligheder.

Imp Vol for 23-dages SPX-muligheder på en handelsdag

Strike Price	IV
1830	25. 33
1840	24. 91
1850	24. 60
1860	24. 19
1870	23. 79
1880	23. 31
1890	22. 97
1900	21. 76
1910	21. 25
1920	20. 79
1930	20. 38
1940	19. 92
1950	19. 47