En primer om clearing og afregninger

Som vi har set i de sidste par år er de globale finansielle markeder et netværk af indbyrdes forbundne institutioner og processer. Markedsdeltagerne er afhængige af hinanden for stabilitet såvel som overskud. Imidlertid er opmærksomheden traditionelt blevet betalt til ligningens belønningsside, afhængig af, at netværket fungerer korrekt på en klar forståelse af risikostyring. Denne primer fremhæver den kritiske rolle, som clearinghuset spiller, de risici, som en central modpart (CCP) bærer, og de værktøjer, der anvendes til at afbøde disse risici.

Clearinghouse's rolle

Matchende af købere med sælgere er kun begyndelsen på en vellykket transaktion. I mangel af øjeblikkelig overførsel af varer med betaling er der behov for, at finansielle formidlere håndterer indbygget "modpartsrisiko" eller potentialet for hver side ikke at opfylde deres kontraktlige forpligtelser. Denne risiko er særligt akut for derivatinstrumenter, hvor afregningen ligger langt længere end T + 3-perioden for kontante aktier.

Clearinghouses er institutioner, der forvalter denne risiko og garanterer kontraktmæssige præstationer ved at spille rollen som en central modpart. Dette opnås ved anvendelse af to nøglebegreber - novation og sikkerhedsstillelse.

• Novation erstatter en kontrakt mellem de oprindelige modparter med to nye kontrakter; en mellem køberens clearingmægler og CCP, og en anden mellem CCP og sælgerens clearingmægler. Ved at træde ind i handlen bliver KKPen den eneste juridiske enhed, som markedsdeltagerne er nødt til at beskæftige sig med. Da novation sker i stor skala, handles handlerne; hvorved antallet af åbne positioner og øget kapitaleffektivitet reduceres.

• KKPs evne til at garantere ydeevne hænger sammen med det andet begreb på sikkerhedsstillelse. Gennem kontraktens varighed bogføres ydelsesobligationer af køber / sælger for at fjerne alle markedsrisici dagligt og revalere kontrakten til aktuelle markedspriser, i. e. "marking-to-market". Ud over urealiserede tab kan margenen for potentielle tab kræves. Afregningsbanker er institutioner, der letter overførslen af ​​denne sikkerhedsstillelse fra clearingmæglerne til CCP'en og udgør et vigtigt led i systemet. På samme måde er enhver afviklingsmargen, der skyldes clearingmedlemmerne fra CCP'en, en eksponering, der skal forvaltes omhyggeligt, da det er betinget af, at afregningssystemet fungerer korrekt.

Risici og modtagere

Uden tilstrækkelige midler, der strømmer i hver retning som forventet, vil det ordnede arbejde for vores sammenkoblede finansielle systemer være i fare.Selvom det kan være fristende at tage efterhandelsoperationer for givet, er det derfor nødvendigt for hver markedsdeltager at være opmærksom på clearinghouse og afviklingssystemrisiko og overvåge dem på en kontrolleret måde.

• Kreditrisiko: Som diskuteret tidligere tager KKP kreditrisiko på vegne af de oprindelige modparter. KKP formindsker denne risiko gennem brug af multilaterale netting og mark-to-market-positioner gennem dagen med et passende beløb af præstationsobligationssikkerhed. Skulle et clearingmedlems standard, og sikkerhedsstillelsen margineret er utilstrækkelig til at dække forpligtelserne, kan tabsgodkendelse implementeres - hvor midler er hentet fra en garantifond med bidrag fra de øvrige medlemmer af CCP.
• Likviditetsrisiko: Opfyldelse af betalingsforpligtelser rettidigt er særlig kritisk for clearinghuse, for ikke at bringe solvens i tvivl. Uanset om det er en betaling af option premium pass-throughs, overskud på udestående kontrakter, refusion af kontant indledende margener eller betalinger for leverancer, clearinghouses skal balancere likviditet med omkostningerne ved midler. Efter udmattelse af sikkerhedsstillelsen fra det misligholdende clearingmedlem, kan clearinghuset komme ind i en kreditlinje for at afregne kontoen. For eksempel har CME Clearing en facilitet på plads, der kan give 800 millioner dollars i midler inden for en time.
• Hovedrisiko: Mens størstedelen af ​​transaktionerne er af kontantafviklingssortimentet, er der nogle, der kræver fysisk levering, med Levering mod Betaling (DVP). Som følge heraf risikerer clearinghuse betalingen, hvis varer ikke leveres, og risikerer varerne, hvis betaling ikke modtages.
• Afregningsbankrisiko: Ved afviklingsbankens gebyrer, der opstår efter fonde, debiteres debitor fra en clearingmedlems konto og krediteres et clearinghusets konto, men før overførsel til en anden afviklingsbank er clearinghuset ansvarlig. Juridiske aftaler kan reducere denne risiko ved at kræve netting af betalinger til clearingmedlemmer fra clearinghuset eller tabet deles af de afviklingsbanker, der var planlagt til at modtage midlerne.
• Juridisk risiko: Det er afgørende at have en korrekt konkursprocedure i tilfælde af misligholdelse af enten clearingmedlem eller afviklingsbank. Multilateral netting er en operation, der er særligt bekymret, da den spiller en rolle i at reducere åbne positioner og forhindre udbetalinger til en misligholdende part, selvom der ikke er midler til rådighed for opkrævning af et clearinghus.
• Operationel risiko: De risici, der opstår som følge af teknologiforstyrrelser eller menneskelige fejl, forener de ovennævnte risici. For eksempel ville unøjagtige variabelmarginberegninger øge kreditrisikoen, mens manglende korrekte menneskelige procedurer ville muliggøre mangelfuld overvågning af likviditets- eller dokumentationskontrol. Redundante og adskilte datacentre med periodiske forretningsforlængelsesøvelser kan opretholde et clearinghuss krisetilstand.

I betragtning af de utallige risici, som clearinghuse står over for, vil alle de standardiserede OTC-derivatkontrakter, der skal cleares af en CCP under Dodd-Frank-reformerne, kun øge den generelle betydning af disse institutioner. Potentialet for at påvirke hele det finansielle system udgør en systemisk risiko, der undersøges, og vil løbende blive taget op som de globale markeder og dets instrumenter udvikler sig i de kommende år.

Konklusion

Clearinghouses spiller en afgørende rolle på de finansielle markeder. Central modparter som DTCC er med til at minimere nedfaldet fra misligholdende institutioner, som det fremgik af Lehman Brothers sammenbrud. Da spredning af investeringsprodukter ekspanderer hurtigere, vokser behovet for clearing af både børshandlede og OTC-transaktioner i direkte omfang.

Men ligesom clearinghuse reducerer risikoen, øger kapitaleffektiviteten og øger prisgennemsigtigheden gennem omhyggelige kontroller, skal de også nøje overvåges og reguleres for sikkerheden hos sine clearingdeltagere og interessenter.

Selvom SEC og CFTC sørger for industriovervågning, er det pålagt hvert clearingmedlem at gennemføre strenge vurderinger af deres centrale modparter og sikre de højeste standarder for risikostyring og økonomiske garantier.

1. Afledte instrumenter, herunder børsnoterede futures og optioner samt OTC-kontrakter, der forhandles bilateralt, i. e. renteswaps og kredit default swaps.

2. En tilhørende fordel ved clearinghuse er den forbedrede prisopdagelse med anonymitet for markedsdeltagerne.

3. National Netscurity Clearing Corporation (NSCC) net ned det samlede antal handelsforpligtelser, der kræver en finansiel afvikling med 98% på tværs af alle amerikanske mægler-til-mæglerhandler, der involverer aktier, corporate and municipal debt, amerikanske kvitteringer, børsnoterede fonde og investeringsinvesteringer trusts.

4. Den faktiske mængde "afviklingsvariation" eller "variationsmargin", der kræves, kan være brutto eller netop af alle åbne lange og korte positioner.

Aktiver, der anses for berettigede til opfyldelse af obligationsbehov, omfatter kontanter, amerikanske statskasser og aktier.

5. Mens de to sider af en futureskontrakt kompenserer hinanden perfekt, har opsætningskontakter en asymmetrisk kvalitet - købere har ikke krav på fortjenstmargen ud over den oprindelige optionspræmie, mens sælgere hæfter for yderligere midler, når den mulighed, de skriver, øges i værdi.

Det potentielle tab estimeres typisk som den historiske prisudsving i et 95-99% konfidensinterval.

6. For eksempel, fra og med februar 2011 omfatter CME Clearing's afviklingsbankforhold: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman og Fifth Third Bank.

7. Clearinghouses som Clearing Corporation opretholder perfekte poster - nul klient tab som følge af en clearing deltager standard - opnå dette ved at indsamle initial margin mindst en gang dagligt, løbende overvågning netto marked-til-marked forpligtelser og betydelige åbne positioner og kalder variation margen mindst 2x dagligt.

8. DTCC hjalp med at afvikle 500 milliarder dollar af Lehmans åbne handelspositioner på tværs af aktier, MBS og amerikanske statspapirer. Den Europæiske Centrale Modpart (EuroCCP), DTCCs udenlandske datterselskab, lukkede og afregnede 21 mio. EUR i afventende handler af Lehman Brothers International.