Du har sikkert hørt porteføljeforvaltere og berømte investorer siger: "Se ud over bogføringsnumre og fokusere i stedet på økonomisk virkelighed." I årenes løb har utallige læsere skrevet og bedt om praktiske eksempler på, hvordan det kan anvendes på deres egen portefølje. Denne artikel illustrerer, hvordan en af de mest populære finansielle målinger, gælden til egenkapitalforholdet, nogle gange kan gøre en investering, synes at være langt mere risikabelt, end den rent faktisk er.
Som du har lært i fordelene ved aktietilbagekøb, kan tilbagekøb gøre det væsentligt rigere ved at reducere det samlede antal aktier, der er udestående, hvilket øger din egenkapital ejerskab som en procentdel af den samlede virksomhed. Din respektive andel af overskuddet og udbyttet vokser, selv om den underliggende virksomhed ikke gør det. Når de kombineres med sunde cash-genererende driftsresultater, kan tilbagekøb af aktier resultere i enorme langsigtede stigninger i indtjening pr. Aktie, hvilket fremgår af virksomheder som Coca-Cola og The Washington Post.På grund af egenskaberne ved almindeligt anerkendte regnskabsprincipper (GAAP) kan velstandsskabende tilbagekøbsprogrammer rent faktisk få en potentiel investering til at fremstå som mere risikabel, end den er i virkeligheden. Årsagen: Når et selskab genopkøber sine aktier, er resultatet en reduktion i den anførte værdi egenkapital.
For at forstå, hvorfor dette sker, skal vi dykke ind i de regnskabsposter, der registreres, hver gang lager udstedes.
Forestil dig Seattle Enterprises, et fiktivt firma, der driver en butikskæde, ønsker at hæve $ 100.000 til en ny facilitet ved at udstede 5.000 aktier i almindeligt lager. Aktierne har en værdi på $ 5 hver og vil blive solgt for $ 20.
Regnskabsposteringen vil se ud som følger:Kontantbetaling $ 100,000
Fælles Aktie - Par Credit $ 25,000
Fælles Aktie - I Overskud af Par Credit $ 75,000
Selskabet hæver kapital og resultatet er, at provenuet er fordelt på to linjer i egenkapitalopgørelsen i balancen den første $ 25.000 består af 5.000 udstedte aktier multipliceret med $ 5 parværdi pr. aktie; Den resterende linje skyldes at multiplicere den overskydende købspris ($ 20 pr. aktie - $ 5 parværdi = $ 15 overskud) ved antallet af udstedte aktier ($ 15 x 5 000 aktier = $ 75 000). Kontanterne ophører selvfølgelig i firmaets kasser og skal debiteres til den relevante konto ($ 100, 000).
Forestil dig nu et par år at gå forbi. Ledelsen ønsker at genopkøbe $ 50, 000 værd af lager. Transaktionen skal se sådan ud:
Treasury Stock Debit $ 50,000
Kontantkredit $ 50,000
Da aktiekapitalen normalt har en kreditbalance, tjener statskassen (en debitbalance) at reducere den samlede angivne værdi.Resultatet af denne triste tilstand er en stigning i gælden til egenkapitalen. Faktisk, hvis tilbagekøb af aktier vokser stort nok, er det muligt, at et helt sundt, velstående selskab kunne have en negativ angiven nettoværdi og synes at være gearet til hiltet!
"Kan du ikke argumentere for, at kontanterne er blevet brugt, og derfor udgør værdipapirerne en højere risiko på grund af den reducerede aktivbase? "Ja, det kunne du. Hvis du ejer en fremragende virksomhed, som pr. Definition genererer tonsvis af kontanter, behøver dette normalt ikke være et problem. Dine aktier modtager nu en større del af nettoindkomsten og udbyttet uden forhøjelse af gældsbelastningen.
Øget gæld som en procentdel af beholdningen
Nogle ledelsesteams forsøger klogt at reducere aktivitetsniveauet i arbejdskapital? ting som cash on hand og lager på butikshylder. Årsagen er retfærdig: hver dollar frigjort er en dollar, der kan bruges til at betale ned langsigtet gæld, genkøbe aktier eller åbne nye butikker. Samtidig er det nødvendigt at have tilstrækkelige produkter på hylden til at tilfredsstille efterspørgslen. Ellers vandt potentielle kunder 锟 斤 拷 t spild en tur!
En løsning på dette dilemma er en form for leverandør finansiering kendt som pay-on-scan (?? POS ??). Her er hvordan det virker: En af cheferne på Seattle Enterprises (?? SE SE ??) vil nærme sig sine leverandører ?? producenterne og grossisterne af produkterne på lagerhyller. Traditionelt vælger SE de produkter, de ønsker at bære, bestiller dem fra sælgerne, betaler regningen og stikker dem på hylden. I stedet vil den administrerende direktør foreslå, at SE faktisk ikke køber produktet, før kunden har afhentet det, gik til et kasseapparat og betalt for det; Sælgerne ejer med andre ord stadig de produkter, der sidder på hylderne i SE butikker. Til gengæld kan SE give sælgerne volumenrabatter, specialplacering i butikker eller andre incitamenter.
Resultatet er en drastisk reduktion af arbejdskapitalrisikoen og evnen til at udvide meget, meget hurtigere.Hvorfor? Når et detailvirksomhed åbner nye butikker, er en af de største opstartsomkostninger køb af det oprindelige lager. Nu, hvor opgørelsen leveres på et pay-on-scan-system, er alt Seattle nødt til at underskrive en lejekontrakt, forbedre ejendommen for at matche sine øvrige butiksmønstre og ansætte nye medarbejdere.
De lavere upfront-omkostninger gør det muligt at åbne to eller tre butikker for hver eneste butik, som den kunne have råd til, før POD-systemets implementering!
Den eneste tilsyneladende ulempe ved denne ordning er en dramatisk stigning i betalingsbalancekontoen, som fremgår af balancen som en kortfristet forpligtelse. På trods af at virksomheden ikke har nogen ekstra risiko ?? Produktet, husk, kan returneres til sælgeren, hvis det ikke sælges? nogle investorer og analytikere behandler denne gæld som en forpligtelse, der kan true likviditet! Dette er helt klart et tilfælde af regnskab, der ikke repræsenterer den økonomiske virkelighed. Aktionærerne er uendeligt bedre, på trods af den tilsyneladende stigning i gælden til egenkapitalforholdet.
Case Study
Et perfekt eksempel på dette fænomen er AutoZone. (Lad mig sige, at jeg på tidspunktet for offentliggørelsen af denne artikel ejede aktier i selskabet. Husk dog, at alle investeringsbeslutninger skal drevet af dit estimat af egenværdi. I løbet af de seneste år har bestanden handles i størrelsesordenen fra $ 25 til over $ 100, det kan være en vidunderlig investering til en pris, en forfærdelig investering på en anden. Derfor er det uhensigtsmæssigt at overveje at købe en aktie, obligation, fond eller andet aktiv simpelthen fordi du ved, at en anden har en stilling i den.)
Den første eneforhandler af automobildele og tilbehør har oplevet en nettoomsætning fra 245 mio. $ i 1999 til 566 mio. USD i 2004.
Samtidig er indtjeningen pr. andel er steget fra $ 1. 63 til $ 6. 40. Fælles egenkapital er derimod faldet fra 1 dollar. 3 milliarder til 171 millioner dollars, mens gældskvoten er skubbet fra omkring 40% til over 90%. Der er to primære årsager:AZO har tilbagekøbt næsten halvdelen af sine udestående aktier i løbet af de sidste fem til ti år, og decimating common equity, samtidig med at det giver et godt boost til EPS.
Administrationsgruppen har succesfuldt migreret over 90% af sælgerne til et efterspørgselsarrangement, hvilket øger betalingsbalancens balance væsentligt, samtidig med at investeringen i driftskapital reduceres.
- Disse bevægelser var yderst gavnlige for aktionærerne, men den tilsyneladende risiko syntes at stige på grund af begrænsningerne i regnskabsreglerne. Historien er moralsk? Se altid dybere ud; fokusere på den økonomiske virkelighed, ikke kun rapporteret indtjening og forhold.